引言：十年安防黃金期，產(chǎn)業(yè)即將站上轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2015Q3財(cái)報(bào)依舊亮眼，安防監(jiān)控指數(shù)板塊營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)22.24%與42.22%，但 各類相關(guān)公司分歧開始逐漸增大。財(cái)務(wù)方面，前后端設(shè)備商財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，?？荡笕A雙寡頭格局穩(wěn)定；特種設(shè)備商日益邊緣化，各項(xiàng)指標(biāo)持續(xù)惡化；解決方案商營(yíng)收 CAGR在50%以上，ROE在持續(xù)回升，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流未有顯著好轉(zhuǎn)。產(chǎn)業(yè)方面，10月第十五屆安博會(huì)于深圳落幕，以“視頻”為感知核心，“云存儲(chǔ)、大數(shù)據(jù)”為技術(shù)架構(gòu)的城市級(jí)解決方案逐步成為行業(yè)共識(shí)。宏觀政策方面，非傳統(tǒng)安全威脅日益嚴(yán)峻，巴黎事件又一次讓我們認(rèn)識(shí)到了具備實(shí)戰(zhàn)能力的城市安防體系的重要性。與此同時(shí)，由“平安城市”到“平安中國”，一系列政策表明安防行業(yè)還將繼續(xù)景氣。

然而，從各項(xiàng)指標(biāo)到我們與業(yè)界的持續(xù)交流，發(fā)現(xiàn)在安防行業(yè)看似“一片祥瑞”的背后，產(chǎn)業(yè)格局正在經(jīng)歷前所未有的謀定思變，各大廠商紛紛向城市級(jí)解決方案提供商轉(zhuǎn)型，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。因此，我們將從政策、技術(shù)和資本三個(gè)角度闡述未來解決方案將加速集中的邏輯，并討論可能的模式創(chuàng)新。

　政策：行業(yè)增速進(jìn)入轉(zhuǎn)檔期，技改升級(jí)呼吁頂層設(shè)計(jì)。我們認(rèn)為，未來五年安防行業(yè)增速會(huì)逐步下降，但由于我國城鎮(zhèn)化率和城市安防攝像頭覆蓋率與發(fā)達(dá)國家相 比依舊較低，因此安防行業(yè)依舊持續(xù)景氣，增速由15%-20%高速降至10%-15%中高速增長(zhǎng)。公安與金融兩個(gè)子領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然存在。根據(jù)中安網(wǎng)調(diào) 查顯示，2014年我國安防產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域占比中，公安與金融占安防應(yīng)用的40%左右，是目前最重要的兩個(gè)子領(lǐng)域。鑒于公安作為最主要的投資與需求主體，并 考慮到政策持續(xù)推進(jìn)，而金融安防五年大整改以及銀行安防聯(lián)網(wǎng)監(jiān)控的發(fā)展趨勢(shì)，我們認(rèn)為這兩個(gè)子領(lǐng)域還將保持20%左右增速。與此同時(shí)，根據(jù)自“3111” 工程到“平安城市”再到“智慧城市”建設(shè)落地情況，結(jié)合安防五年左右的投資周期，我們預(yù)測(cè)2016年底將進(jìn)入大規(guī)模技改升級(jí)時(shí)期，伴隨政策密集發(fā)聲，督促 呼吁公共安全頂層設(shè)計(jì)，我們認(rèn)為未來建設(shè)將告別“野蠻生長(zhǎng)”狀態(tài)，基于頂層設(shè)計(jì)的具備實(shí)戰(zhàn)能力的城市級(jí)安防系統(tǒng)將逐步成為主流。

技術(shù)： 安防2.0時(shí)代，技術(shù)壁壘成為行業(yè)優(yōu)勝劣汰、加速集中的重要推動(dòng)力。客戶需求趨于復(fù)雜化，項(xiàng)目建設(shè)需要頂層設(shè)計(jì)，會(huì)倒逼下游市場(chǎng)加速集中。以平安城市為 例，未來行業(yè)進(jìn)入技改升級(jí)階段，需要更加綜合與智能的整體解決方案，公共安防已不再局限于擴(kuò)張視頻監(jiān)控覆蓋廣度和密度以及清晰度，而是由擴(kuò)密度的安防 1.0時(shí)代向注重實(shí)戰(zhàn)業(yè)務(wù)能力的安防2.0時(shí)代邁進(jìn)。伴隨需求的復(fù)雜化，技術(shù)層面：硬件上，視頻監(jiān)控設(shè)備升級(jí)是前端由模擬到數(shù)字再到IP的過程，后端則是 由本地到云端的過程；軟件上，智能分析與大數(shù)據(jù)應(yīng)用是未來趨勢(shì)。反觀產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，2014年安防工程、系統(tǒng)集成商與運(yùn)維服務(wù)商數(shù)量分別為14300與 3300家，平均收入僅為1600萬與900萬，安防下游產(chǎn)業(yè)格局極其分散，上市公司體量相對(duì)較大，但與產(chǎn)業(yè)總規(guī)模相比依舊占比極低，不足5%，遠(yuǎn)低于設(shè) 備商。與此同時(shí)，根據(jù)上市公司數(shù)據(jù)，研發(fā)投入占比與企業(yè)毛利率和營(yíng)收增速存在正向關(guān)系，而上市公司研發(fā)支出已遠(yuǎn)超行業(yè)平均收入。因此，我們認(rèn)為，研發(fā)投入 已現(xiàn)分水嶺，上市公司研發(fā)投入顯著高于小規(guī)模廠商，技術(shù)層面將推動(dòng)市場(chǎng)加速集中。

資本：融資能力與資本運(yùn)作手段差異，將加速驅(qū)逐中小企 業(yè)，助力解決方案集中。一方面，2012年底以來，安防監(jiān)控指數(shù)從800多點(diǎn)，最高漲至10000多點(diǎn)，上市公司能夠利用資本市場(chǎng)進(jìn)行并購重組、定向增 發(fā)、股權(quán)激勵(lì)以及產(chǎn)業(yè)基金等一系列資本運(yùn)作，在目前注冊(cè)制落地預(yù)期不明，二級(jí)市場(chǎng)依然享有“資本特權(quán)”的情況下，以較低成本募集更多的資金，其對(duì)好技術(shù)、 好產(chǎn)品或區(qū)域性市場(chǎng)渠道標(biāo)的的收購、整合和優(yōu)化的效率將遠(yuǎn)高于公司自研、自建。另一方面，解決方案公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流普遍較差，項(xiàng)目模式由BT、BOT到 PPP的轉(zhuǎn)變背景下，上市公司的現(xiàn)金流不會(huì)變得更糟，而對(duì)上市公司來說，PPP合資公司項(xiàng)目專項(xiàng)融資具備政府出資背景，有利于降低融資成本，且合資公司作 為債務(wù)主體，避免了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)對(duì)母公司財(cái)務(wù)的沖擊，一定程度上起到了風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用。同時(shí)PPP模式將決策上移，會(huì)加速市場(chǎng)集中，有資金實(shí)力、有案例、有資 質(zhì)、資源整合能力強(qiáng)的企業(yè)會(huì)快速發(fā)展。

模式創(chuàng)新：由ToG、ToB再到ToC，體現(xiàn)出IT基礎(chǔ)架構(gòu)變化與長(zhǎng)尾市場(chǎng)拓展。ToB：監(jiān)管放 松與IT基礎(chǔ)架構(gòu)轉(zhuǎn)變，由“賣產(chǎn)品”轉(zhuǎn)向“賣服務(wù)”?！侗０卜?wù)管理?xiàng)l例》持續(xù)發(fā)酵，公安機(jī)關(guān)對(duì)安防運(yùn)營(yíng)服務(wù)從“辦”轉(zhuǎn)到“管”，潛在市場(chǎng)規(guī)模約為 2000~4000億。云存儲(chǔ)、大數(shù)據(jù)的IT基礎(chǔ)架構(gòu)下，邊際成本不斷降低，從賣產(chǎn)品到賣服務(wù)(云服務(wù)、安保服務(wù))，讓智能高效管理成為可能，為民用安防 運(yùn)營(yíng)服務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展提供更為廣闊的空間。

ToC：“互聯(lián)網(wǎng)+視頻監(jiān)控”開啟民用市場(chǎng)，估值邏輯或?qū)⒅貥?gòu)。視頻互聯(lián)演進(jìn)升級(jí)，應(yīng)用場(chǎng)景多元化延展，家居安全、車聯(lián)網(wǎng)、無人機(jī)、可穿戴等一系列智能化應(yīng)用在全球升溫。大眾消 費(fèi)領(lǐng)域商業(yè)模式層出不窮，市場(chǎng)規(guī)模至少千億級(jí)別。隨著人們對(duì)安全、健康和社交等方面的訴求增加，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、4G的普及和資費(fèi)下調(diào)，硬件制造成本大幅 降低，視頻互聯(lián)在家居、商鋪、車輛等領(lǐng)域?qū)@得廣泛應(yīng)用。在“互聯(lián)網(wǎng)+”的商業(yè)模式推動(dòng)下，對(duì)從業(yè)公司的價(jià)值評(píng)估或?qū)囊允杏蕿橹飨蚧谟脩魯?shù)及活躍度 的估值邏輯演變。

投資建議：我們認(rèn)為“十三五”期間，包括政策、技術(shù)與資本三個(gè)層面上，都將加速下游解決方案的集中，而商業(yè)模式由ToG、ToB再到ToC，背后深層次邏輯是終端用戶需求的多元化以及IT基礎(chǔ)架構(gòu)的云端化。

基于此，我們強(qiáng)烈推薦擁有核心解決方案的公司，其中，由系統(tǒng)集成商或管理平臺(tái)提供商轉(zhuǎn)型成為解決方案商的公司由于行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富、業(yè)務(wù)輕、體量小、彈性大，相比設(shè)備商更具備投資價(jià)值與機(jī)會(huì)。

來源：機(jī)房監(jiān)控機(jī)房環(huán)境監(jiān)控機(jī)房監(jiān)控系統(tǒng)http://www.ixsba.com